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富途研究 | 疫情下的在线教育:学生不停学,龙头不停涨

中国经济新闻网 2020-03-19 11:59:08

   关于疫情防控,通过“硬核”专家张文宏的科普可以发现,关键策略就是:控制传染源、切断传播途径、保护易感人群。广大的学生群体正处于生长期,属于易感人群,不管是学校还是补习班都是人流密集的封闭场所,容易发生聚集性的感染,属于危险场所的重点防护对象。因此,疫情冲击下,不仅寒假延长了,开学也要延迟。

  然而,科技的进步也带来了“幸福”的烦恼,由于互联网技术的成熟,带来了在线教育的解决方案,让“停课不停学”成为可能。在十年前,广大学生可能迎来悠长的假期,如今,就成了无处不在、时刻在线的学习场景,“热情”的学生喷涌而出的情感,相信“钉钉们”已经深有感触,这种结构性的行业变迁当然在资本市场上带来巨大的刺激。

  此前,在线教育板块还在行业发展初期,围绕着教育信息化、教培行业的公司比较多,纯在线教育行业的标的比较少。在市场情绪被点燃后,先是呈现出普涨的趋势,随后就开始分化,在线教育行业的公司走势更为强势。

  在富途“牛牛圈”社区中,不少牛友也都表示,疫情影响加上重视教育的传统,让线上教育赢得了宝贵的机会,未来或出现爆发式增长。

  图片来源:富途牛牛app

  由于历史原因,早期上市的在线教育类公司广泛分布在港美股,疫情期间走出了远超大盘的超额收益。

  从市值大致就可以看出,在线教育行业的头部公司都在港美股,包含著名的教育品牌:新东方、好未来、跟谁学等,具体看公司质地也是行业里的优质公司,阶段的表现也更强。

  A股的几家公司相对体量较小,业务也不是大众认知度高的环节,主要是教育信息化为主,行情主要以概念炒作主导,股价波动率较高,情绪波动的快节奏对于大部分投资者来说不好把握。

  因此,对于关注在线教育行业的投资者来说,关注港美股、关注龙头公司才是相对稳健的策略。

  一、海外教育龙头巡礼

  前几年,几乎所有的在线教育机构,其上课模式都会按照学生人数划分,一般分为1V1、小班、中班、大班等班型,但普遍存在盈利难的问题,虽然教学效果肯定是1v1更好,然而论及老师的投入产出比,大班肯定是更高,资本会选择什么路线自然不言而喻。

  如今,大量机构都在往大班课模式转型,这里面,跟谁学可以说是其中代表。

  1、跟谁学:大班模式探索出行业盈利模式

  作为发扬大班模式的典型:跟谁学(GSX.US),其业绩增速不断超出市场预期,2月18日,公司发布最新财报,2019Q4净收入同比增长412.9%,达到9.35亿元;净利润增同比增长更是达到658.7%,达到1.75亿元。整个2019财年,公司实现营业收入21.15亿元,同比增长432.3%;净利润暴增10倍,达到2.26亿元。

  在成熟的美股市场,持续超预期的数据自然会带来资金的持续青睐,2019全年涨幅达80.66%;进入1月之后,寒假因素叠加疫情防控,公司股价加速上涨,期间即使受到机构做空也是毫无惧色。

  跟谁学股价快速上涨,图片来源:富途牛牛

  其实,大班课的商业模式之前已经在线下得以验证,线上一个名师可以同时给数千名学生上课,更低的边际成本,具有很强的规模经济效应,进一步的加大了经营杠杆,如何平衡好效率和教学效果的模式也在行业逐步迭代中摸索出来。

  跟谁学的双师模式,让明星老师带来流量,辅导老师跟进后续服务,更是解决了学习质量跟进问题,从而整体上提高了授课效率和交付质量。

  更多的流量,更容易产生口碑效果,也可以承担更具吸引力的价格抵达客户群体,同时拿出更高的薪酬来聘请更多的名师,从而形成正向反馈循环,行业从教师的产能模型迭代成了学生的流量模型。

  由于高昂的获客成本以及采用不经济的1对1模式,此前在线教育很多都处于亏损状态,而更具规模经济的大班模式,目前被认为是更为健康的商业模式,也是这种模式成就了跟谁学近年来的快速扩张。

  2、新东方在线:背靠集团快速力发展

  提到教育培训,新东方可以说是全国最具影响力的品牌,而新东方在线(1797.HK)则承载了这个优秀品牌对于在线教育的野心。得益于寒假以及疫情防控的催化,期间涨幅已经超过60%,股价最高接近40港元,总市值接近300亿港元。

  新东方在线股价大涨,来源:富途牛牛

  2020年1月20日,新东方在线(1797.HK)发布最新财报,FY20H1付费学生人次、营收数据均实现稳定增长:付费学生人数同比增长19.3%,总营收同比增长18.8%。

  其中,K12分部增长迅速,得益于东方优播课程的加速拓展,K12分部付费学生人次同比增长158.6%,每名付费学生平均开支同比增长7.7%,分部营收同比增长69.4%。

  从存量业务的营收结构来看,新东方在线仍是以大学教育为主,对于大学分部,公司将持续加强市场领导地位,侧重于定价较高的高校备考和海外备考业务,进一步探索“双师模式”。增量业务是针对K12的线上平台,未来会持续加大对教学、教辅、研发及师训体系的基础投入。现有报表未能反映疫情期间的巨大变化,后续的财报值得持续期待。

  背靠集团的优势,让市场对公司一直持有较高期待,市场情绪持续火热。

  3、好未来:持续强投入,整体运作

  线下教培行业双寡头之一的好未来(TAL.N)近年来持续对线上业务进行投入,销售和营销费用维持高位,而大手笔的投入也让公司招生速度显著提升,区别于新东方直接发力于高考等高价业务,好未来旗下的学而思则主要从初一、高一等低年级开始培养客户,未来其推广费用有望下降。

  虽然公司线上业务保持增长,但行业仍处于跑马圈地的竞争阶段,拥有线下优势的好未来,如何做好线上和线下的结合,可能成为公司的突破点。

  由于公司没有分拆线上业务独立上市,目前影响股价走势的核心依然是线下分部,股价波动与在线教育板块不太一致,在春节过后经历了一定调整后恢复上涨,累计已经上涨超过20%。

  好未来股价走势,来源:富途牛牛

  3月2日,好未来发布最新公告称,受公共卫生事件影响,截止至2月29日的2020财年第四季度的营收将低于此前预期。排除汇率影响后,预期四季度的营收在8.5-8.72亿美元之间,同比增长17-20%,低于此前预期的9.59-9.81亿美元。

  总体来说,目前好未来在线教育板块依然是市场高度期待的资产,后续的资本运作值得持续关注。

  二、疫情防控及在线教育,行业多元化发展值得期待

  综合来看,目前在线教育的市场格局分化,一二线城市相对成熟,占据70%学生数量的三四线城市成为各大机构争取的对象,如何有效地下沉则成为各个在线教育公司关键战略。

  1、疫情带来的精准流量

  此次疫情加速了在线教育的渗透,从老师到家长到学生,全方位认知、参与到在线教育的各个环节,做了一次全面的用户教育。与此同时,各大在线教育机构纷纷免费发放教学内容,获得大量的精准流量,对于自身品牌的塑造和推广,具有非常积极的作用。

  1月24日,网易有道精品课向武汉市中小学生提供免费寒假直播课程,并于29日将范围扩展至全国中小学学生。此外,公司还同步增设500万元全勤奖学金。

  1月26日,好未来设立1亿元抗击疫情专项基金,帮助湖北及全国疫情地区的孩子们“停课不停学”;旗下品牌学而思网校上线全年级全学科免费直播课,直至疫情结束。

  同日,新东方集团宣布向湖北省红十字会捐款2000万元,用于武汉及湖北省的疫情防治工作;同时,向全国中小学生免费开放旗下专业在线教育平台“新东方在线”所有春季班直播课程。

  跟谁学则启动了一系列的课程捐助,帮助学生足不出户也能继续学习。

  头部公司都迅速的把握住了疫情带来的业务发展机会,短期会获取大量流量,但后续的转化率还要持续跟踪,能否保住胜利的果实还要等待后续财报的确认。

  2、细分市场有望提升

  从艾瑞的统计数据来看,在线教育行业市场规模在2019年预计达到3133.6亿元,未来3年持续保持稳健增长,行业增速达到18%-21%,短期爆发之后,长周期来看依然是优秀的赛道。

  随着综合素质培养观念的提升,注重培养兴趣和能力的素质教育可能会成为新的市场需求,从一级市场的投资方向来看,2019Q3在线教育领域投资金额达到32.43亿元,其中K12教育和素质教育成为主要的两个细分市场,投资金额分别占到48.2%和32.8%。

  在线教育的细分赛道也有可能经由此次疫情获得新的发展,值得持续关注。

  结语:

  通过这次全面的在线学习体验,在线教育的优缺点也充分暴露出来,也为市场参与者优化升级提供了方向。目前反映最大的问题就是,师生间缺乏有效的互动,现阶段的在线教学,很大程度上只是解决了“教”,而在解决“学”上面,还有很大的提升空间。

  即便在“教”上面,当前也是处于初级阶段,很多技术应用存在滞后性,很多图像、文字识别等人工智能、VR/AR沉浸式学习等技术,还主要是应用在学生的“练习、测试、评分”环节,仍未全面铺开。未来随着更多新技术的引入,可能会根据不同的场景,开发相适应的交互、功能,来提升线上教学的沉浸感和参与感,综合全方位提升教与学的质量。

  短期内还是要留意市场情绪的波动,疫情能带来巨大的流量是事实,但能带来多大的增量依然是未知之数,在极端亢奋的市场情绪下,没有超预期的财报数据都是不及预期。

  在线教育是打破资源稀缺性的有效手段,毫无疑问是未来的发展方向,疫情防控的特殊居家场景为在线教育机构迎来新的发展机遇,未来疫情会过去,但在线教育崛起的趋势不会过去。

  风险提示:上文所示之作者或者嘉宾的观点,都有其特定立场,投资决策需建立在独立思考之上。富途将竭力但却不能保证以上内容之准确和可靠,亦不会承担因任何不准确或遗漏而引起的任何损失或损害。

来源:北国网 编辑: editor016       
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